Коротко
Минфин объявил о приостановке размещения облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок. Это может снизить давление на цены рублевых облигаций, но не устраняет ключевой вопрос — как будут финансироваться военные и другие дополнительные расходы бюджета.
Почему рынок обваливается
Цены на рублевые облигации падают с июня из‑за риска увеличения бюджетных расходов, возможной остановки смягчения денежно‑кредитной политики и усиления санкционного давления. В этой ситуации Минфин уже дважды отменял аукционы ОФЗ, один раз признал торги несостоявшимися, а затем объявил паузу для «содействия стабилизации рыночной ситуации».
Насколько велик дефицит и откуда брать деньги
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые шесть месяцев он достиг 5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн (≈1,6% ВВП). Экономисты прогнозируют, что по итогам года дефицит может расшириться до ≈7 трлн рублей, тогда как по итогам полугодия Минфин привлёк около 3 трлн через аукционы ОФЗ.
«Пауза не отвечает на ключевые вопросы — геополитика, стратегия ЦБ и потребность Минфина в новом долге. Поэтому преждевременно считать, что это станет разворотной точкой для рынка», — отмечает аналитик Юрий Тулинов.
Чего ждать дальше
Эксперты ожидают, что пауза продлится недолго и правительство вернётся к займам, делая ставку на облигации с плавающим купоном (флоатеры). Такие бумаги позволяют быстро привлечь большие объёмы, но одновременно повышают уязвимость бюджета к росту ставок и увеличивают расходы на обслуживание долга.
- На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на флоатеры; Минфин хочет сократить их долю до 25–30%.
- Министерство оценивает, что к 2026 году расходы на выплату процентов удвоятся по сравнению с 2021 годом и могут составить 8,8% бюджета, превысив расходы на образование и здравоохранение.
- Альтернатива — расходование резервов Фонда национального благосостояния (на 1 июля ≈3,6 трлн рублей), но это повышает риски при низких ценах на нефть.
Аналитики допускают сценарий повторных крупных размещений флоатеров с активными покупками от крупных государственных банков, если инфляционное давление и проблемы с топливом удержат ключевую ставку высокой.
Ранее паузы в размещении ОФЗ уже случались; одна из них последовала вскоре после начала военных действий на территории Украины в 2022 году.
