Центральный банк всё активнее поддерживает покрытие дефицита федерального бюджета через предоставление кредитов под операции репо с облигациями федерального займа. По состоянию на 18 июня объём таких вливаний в банковскую систему достиг примерно 4,748 трлн рублей.
Механизм работы схемы
Банки покупают ОФЗ, которые использует Минфин для финансирования дефицита, затем предоставляют эти облигации в качестве залога в ЦБ и получают кредиты по операциям репо. Полученные средства часто вновь направляются на покупку госбумаг, в результате чего часть государственных облигаций в итоге оказывается на балансе регулятора.
- Резкий рост операций репо начался прошлой осенью, когда появились значительные разрывы в нефтегазовых поступлениях и дефицит бюджета вырос.
- С конца октября по конец декабря ЦБ выдал банкам около 1,9 трлн рублей в виде кредитов репо.
- С начала текущего года на дополнительные вливания пришлось примерно ещё около 1 трлн рублей.
Последствия и оценки экспертов
Экономисты полагают, что практика монетарного финансирования расходов может расширяться. Власти приняли закон, который даёт правительству возможность увеличивать расходы и государственный долг сверх ранее установленных лимитов, что, по мнению экспертов, принципиально меняет ситуацию финансирования бюджета.
По оценкам, Минфину в нынешнем году, вероятно, потребуется дополнительно занять несколько триллионов рублей (оценки указывают на диапазон в 2–3 трлн), а в некоторых сценариях расходы могут оказаться на десятки процентов выше первоначального плана — это потребует ещё больших заимствований.
Экономист Николай Корженевский предупреждает, что такое «опосредованное эмиссионное финансирование» усилит инфляционное давление: «Инфляция — это тоже налог: она снижает покупательную способность и скрыто перераспределяет ресурсы». По его словам, инфляционное давление при масштабировании таких операций проявится практически сразу.
Аналитики отмечают, что до введения санкций значительная доля ОФЗ находилась в руках иностранных инвесторов; ограничение доступа к зарубежному капиталу увеличило роль банков в накоплении госбумаг. Расширение схем с репо может усилить проинфляционные риски и осложнить макроэкономическую ситуацию.
Если практика продолжит развиваться, перед властями встанет выбор между обслуживанием текущих расходов и необходимостью сдерживать инфляцию — у государства останется меньше традиционных инструментов фискальной политики, и часть нагрузки может лечь на покупательную способность населения.
